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核心观点：

7月非农低于预期 ，美国劳动力需求正在放缓途中，对金价构成利好。

本周五伦敦金现收盘价1946.7 美元/盎司，周跌幅为-0.8%，沪金收盘价455.16，周跌幅为-0.25%；再从相关数据看，美元指数周五收盘价102，周涨幅0.3%，美国10 年TIPS 利率周五录得1.67%，周涨幅9bp。1）美国7 月ADP 数据超预期，但非农数据低于预期——如何理解两者背离？

8/2 美国7 月ADP 数据显示新增就业人数32.4 万，预期18.9 万，前值45.5 万，8/4 发布季调后非农就业人口新增18.7 万人，预期20 万，前值20.9 万下修至18.5 万，两者分化的情况与 6 月非常类似，读数差异主要在于休闲与酒店业（ADP 新增20.1 万人，而非农仅新增1.7 万人，且近期差异一直较大），或与ADP 和非农数据对应企业样本不同有关，我们认为非农数据可更真实、全面地反映劳动力需求实际情况。分结构看，美国7 月制造业、信息业新增就业人数-0.2/-1.2 万人，延续弱势；而休闲酒店/专业商业等几类典型服务业就业也有所放缓，说明劳动力需求正在继续弱化。2）如何理解美国失业率的低位徘徊？8/4 与非农数据同时发布的7 月美国失业率为3.5%，预期3.6%，前值为3.6%，为何新增非农在走弱，而失业却持续处于低位？一个可能的解释是：由于经济在走弱，美国企业新增招聘需求的确在减少，但是由于企业名义收入高（通胀幻觉）+招工难现象，企业亦存在较强的劳动力囤积意愿，不愿现在就辞退员工，因此失业率始终维持在低位。但随后续经济走弱+通胀下行，企业对未来预期发生转变，失业率或加快上行。另外值得说明的是，历史上美联储暂停加息/降息的动作基本都是在失业率低位时完成，这意味着失业率低并非是美联储宽松的主要制约因素。受ADP 强、非农弱影响，本周金价先跌后涨，而又因为失业率低于预期，周五金价虽反弹但涨幅有限。往后看，7 月大概率已完成最后一次加息（正如本周五美联储Bostic 所暗示的，目前利率已具有限制性，没必要进一步加息），而后续随通胀持续下行，尤其是 Q3-Q4 美国经济出现加速走弱迹象，降息预期有望逐渐升温，届时金价新一轮上涨可能会快速启动。

长期看，金价中枢有望不断抬升。8/1 惠誉下调美国评级，尽管对实际资产价格影响有限，但也确实反映出美国在缺乏财政纪律背后所隐藏的债务风险，相较于美债资产而言，黄金的吸引力正在边际走强，未来黄金多头力量有望持续增强，如央行等。8/1 国际黄金协会最新数据显示Q2全球央行购金102.9 吨，同比/环比分别降64%/35%，但实际上Q2 央行购金的下滑，主要系土耳其央行战术性抛售黄金储备，以满足土耳其民众因里拉贬值而激增的黄金需求，（Q2 合计卖出132 吨，Q1 则是买入30吨），剔除这一因素后，目前全球央行仍然保持着较高的购金热情。黄金板块价值凸显，相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。

风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。

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